在國(guó)內(nèi)和國(guó)際期貨市場(chǎng)間擇機(jī)進(jìn)行套利交易曾一度被視為期市風(fēng)險(xiǎn)度最低的交易方式，近年來(lái)，有部分國(guó)內(nèi)資金專(zhuān)注于銅鋁等熱門(mén)品種，只待上海期交所和倫敦金屬期貨交易市場(chǎng)的比價(jià)超過(guò)合理范圍，他們便出手套利并曾多次斬獲。但在最近一個(gè)月里，在倫敦上海兩地進(jìn)行期鋁套利交易的資金卻被境外資金鉚牢，套利不成反陷“泥沼”。  {TodayHot}
　　兩地鋁價(jià)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì) 
　　9月時(shí)，倫敦LME市場(chǎng)和上海期交所的期鋁價(jià)格出現(xiàn)較大的價(jià)差，兩地價(jià)格之比為7.30至7.40，高于正常的比價(jià)范圍。 
　　按當(dāng)時(shí)的情況計(jì)算，9月時(shí)滬鋁價(jià)格為每噸18800元，加上關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等因素出口的成本對(duì)應(yīng)為2500美元，而當(dāng)時(shí)LME期鋁在2600美元以上。由于預(yù)期兩地價(jià)差不久后就會(huì)回復(fù)到合理水平，這樣的比價(jià)給套利資金創(chuàng)造了每噸100美元的套利機(jī)會(huì)。因此當(dāng)時(shí)就有不少專(zhuān)門(mén)從事套利的資金買(mǎi)入上海期交所期鋁合約，在LME做空同等數(shù)量的期鋁，理論上這種套利沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)。 
　　國(guó)內(nèi)套利盤(pán)境外被跟蹤 
　　以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，非正常的比價(jià)一般不會(huì)持續(xù)太久，但這一次卻出了意外。國(guó)際基金自9月以來(lái)加重其在LME期鋁上的多頭頭寸，而且金屬期貨的熱點(diǎn)也從銅逐漸轉(zhuǎn)向鋁，國(guó)內(nèi)資金在期鋁市場(chǎng)上被盯梢了。從9月底開(kāi)始，在套利資金和反套利資金的雙重作用下，滬鋁12月交割合約的持倉(cāng)量從2萬(wàn)多手激增至5萬(wàn)多手，這段時(shí)間滬鋁的成交量也創(chuàng)出了歷史新高；同時(shí)，LME期鋁也出現(xiàn)一定程度增倉(cāng)。  {HotTag}
　　國(guó)際資金繼續(xù)拉大價(jià)差 
　　在9月15日至10月27日期間，國(guó)際資金棄銅攻鋁，在期銅市場(chǎng)沉寂的情況下，LME期鋁在快速拉升下累計(jì)上漲了17.29%；然而，同期上海期交所對(duì)應(yīng)的滬鋁期貨最多時(shí)也只漲了12.80%，明顯跟不上國(guó)際步伐。國(guó)內(nèi)套利資金出師不利，買(mǎi)入的滬鋁合約賺的錢(qián)還不足以彌補(bǔ)LME做空帶來(lái)的損失，然而讓這些套利資金陷入“泥沼”的還不止這一件事。 
　　提高關(guān)稅政策雪上加霜 
　　上周五，國(guó)內(nèi)期市風(fēng)云突變，財(cái)政部發(fā)布通知調(diào)整電解鋁關(guān)稅政策，自11月1日起，電解鋁的出口關(guān)稅將由5%調(diào)高為15%之后。鋁錠出口稅率調(diào)高10%后，按現(xiàn)在倫鋁2800美元計(jì)算，成本將增加2500元人民幣，也就是說(shuō)滬鋁價(jià)格必須再跌每噸2500元，或倫鋁上漲280美元才能實(shí)現(xiàn)出口，這個(gè)方向與那些套利資金“做多國(guó)內(nèi)、做空倫敦”的計(jì)劃完全相反，也使得原先的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型“功虧一簣”。 
　　套利資金遭遇慘敗 
　　關(guān)稅調(diào)整的消息公布后，滬鋁價(jià)格倒栽蔥，三天內(nèi)每噸急跌1470元；而LME期鋁的價(jià)格堅(jiān)挺，絲毫不為所動(dòng)。而且從盤(pán)面情況下，關(guān)稅政策發(fā)布后，這些套利資金便在上海和倫敦兩地恐慌性撤退。LME期銅在套利空單平倉(cāng)的推動(dòng)下一度躥高；今年11月至明年1月的三個(gè)滬鋁合約的多頭倉(cāng)位更是被大幅度平倉(cāng)，并使兩地走勢(shì)的方向性差異被人為放大，這是導(dǎo)致套利資金在此次鋁市上慘敗的關(guān)鍵原因。