投資問題，一直以來是中國經(jīng)濟運行中的核心問題。始自去年4月的宏觀調(diào)控，也是以投資為主要調(diào)控對象。對于投資率問題的認識，關(guān)系到對宏觀經(jīng)濟運行狀況的判斷，也關(guān)系到政府的宏觀經(jīng)濟政策選擇，因此有必要繼續(xù)進行認真和深入的討論。
　　投資率確有高估之嫌
　　就現(xiàn)實情況看，中國的投資總額和投資率都存在著高估之嫌。這一結(jié)論的得出，主要是基于以下幾點原因。{TodayHot}
　　第一，一些不應(yīng)計入投資的費用，實際上計入了。在固定資產(chǎn)投資總額的統(tǒng)計中，土地購置和拆遷費等不屬于增量資本的項目，卻被計入了固定資產(chǎn)投資。這無疑成為導致固定資產(chǎn)投資總額“虛增”的因素。但是，固定資產(chǎn)投資總額畢竟是衡量投資增長的重要指標。如果不對統(tǒng)計部門公布的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)做一些扣除和進行必要的結(jié)構(gòu)分析，就很容易產(chǎn)生誤導，使人們對投資形勢做出有悖于實際的結(jié)論。
　　第二，投資過程中的資金滲漏。在這方面最為典型、最具代表性的，或許是投資項目建設(shè)過程中由于商業(yè)賄賂行為而導致的投資資金流失。業(yè)內(nèi)人士提供的數(shù)據(jù)表明，在建設(shè)工程招投標過程中，發(fā)包方的回扣一般為工程投資總額的3％至5％，個別的甚至達到8%以上。此外，在建設(shè)工程批準前或立項后由于一些審批事項而支付的“公關(guān)費用”，也被打入工程費用，其也可視為投資資金的“滲出”。
　　第三，投資過程中的虛假因素。某些建設(shè)單位通過弄虛作假的手段騙取投資資金，如虛列建設(shè)項目、人為提高投資品的采購價格和重復(fù)計算建設(shè)工程量等。這些被騙取的投資資金雖已計入了投資總額，成為計算投資率的依據(jù)，但卻與現(xiàn)實的投資過程無關(guān)，實際上大部分進入了個人腰包。據(jù)有關(guān)專家推算，這部分資金約占全社會投資的10％以上。數(shù)額之大，實在不應(yīng)小覷。
　　第四，投資品價格的影響。建行總行劉慧勇研究員曾撰文指出，同國際水平相比，我國的消費品價格較投資品價格明顯偏低，因而消費率可能被低估，而投資率可能被高估。通過投資品價格與消費品價格的比較來說明投資率被高估，是一個全新的視角。顯然，考察投資率的高低，投資品自身的價格及其與消費品價格之間的關(guān)系，無論如何是不能存而不論的。
　　投資高增長具有合理性和可持續(xù)性
　　對現(xiàn)實經(jīng)濟生活中影響投資的各種因素進行較為全面的分析便可看出，我國現(xiàn)階段的投資高增長具有一定的合理性和可持續(xù)性。
　　第一，城市化和工業(yè)化的快速發(fā)展，極大地促進了投資需求的擴張。目前，我國城市化和工業(yè)化的發(fā)展均處在中期階段。城市化和工業(yè)化的快速發(fā)展，既構(gòu)成了中國經(jīng)濟運行的基本特征，也成為推動中國經(jīng)濟增長的重要動力。在城市化、工業(yè)化發(fā)展的中級階段，投資需求釋放的規(guī)模和頻率都達到了較高的水平。所以，這一階段可以說是投資需求的集中和快速擴張期。
　　2003年，我國的城市化水平達到了40.5％。我們知道，城市化水平是用城市人口占一國總?cè)丝诘谋戎剡@一指標來衡量的。另外，城市化發(fā)展必然導致投資需求的擴大。據(jù)廈門大學計劃統(tǒng)計系羅樂勤和謝晶晶測算，在1985年至2001年十幾年間，我國城市化水平增長率與固定資產(chǎn)投資增長率的相關(guān)系數(shù)為0.9364。
　　工業(yè)化是城市化的經(jīng)濟內(nèi)容和主要動力，城市化是工業(yè)化的空間落實和必然結(jié)果。在我國現(xiàn)實情況下，工業(yè)化水平的提高，又主要表現(xiàn)為重化工業(yè)的發(fā)展。重化工業(yè)多為資金密集型行業(yè)，其發(fā)展對投資的拉動效應(yīng)是相當顯著的。最近，中央提出發(fā)展先進制造業(yè)，振興裝備工業(yè)，而重化工業(yè)是實施這一戰(zhàn)略的重點。毫無疑問，這一戰(zhàn)略實施對提高重化工業(yè)的裝備水平，擴大投資需求，也將發(fā)揮積極作用。
　　第二，落實科學發(fā)展觀，實現(xiàn)科學發(fā)展，會形成眾多投資增長點。落實科學發(fā)展觀，實現(xiàn)“五個統(tǒng)籌”，就是黨中央在發(fā)展理念、發(fā)展思路、發(fā)展戰(zhàn)略上的重大調(diào)整，同時也為一些地區(qū)、部門、行業(yè)提供了重大的發(fā)展機遇，擴大了投資需求的發(fā)展空間。如加快社會主義新農(nóng)村建設(shè)，要求政府加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，以及農(nóng)村教育、醫(yī)療、文化等社會事業(yè)方面的固定資產(chǎn)投資。
　　第三，緩解就業(yè)壓力，增加就業(yè)人口，要求投資保持較高增速。就業(yè)問題現(xiàn)已成為經(jīng)濟運行中的一個突出問題。近年來，社會就業(yè)壓力不斷增大，就業(yè)形勢越來越嚴峻。盡管近幾年高速增長的經(jīng)濟對就業(yè)的拉動作用并不理想，但要增加就業(yè)崗位，提高就業(yè)率，降低失業(yè)率，必須使投資保持較高的增長速度，卻是毋庸置疑的。如果投資增速較低，就業(yè)必然受到拖累。
　　第四，構(gòu)建均衡的經(jīng)濟增長動力結(jié)構(gòu)，投資率必須穩(wěn)定在較高水平上。我國是有著13億人口的大國，過分依賴外需的經(jīng)濟增長模式是難以為繼的。只有實現(xiàn)經(jīng)濟增長由外需主導型向內(nèi)需主導型的轉(zhuǎn)變，才能建立經(jīng)濟增長的長效動力機制，實現(xiàn)經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。但是，由于消費受消費者的收入約束不可能大幅度增長，在外需下降的情況下，必須使投資保持較高的增速。如外需下降過快，還應(yīng)考慮進一步擴張投資，否則就會使經(jīng)濟增長率嚴重下滑。
　　第五，從投資的主體結(jié)構(gòu)看，民營企業(yè)成為拉動投資增長、促進投資擴張的重要力量。在這一輪增長周期中，一些民營資本已進入重化工業(yè)，為重化工業(yè)的發(fā)展帶來新的活力。去年2月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（即“非公經(jīng)濟36條”），給民營經(jīng)濟帶來了前所未有的投資和發(fā)展機遇，極大地調(diào)動了民營資本對這些行業(yè)的投資熱情。民營資本是未來中國經(jīng)濟中最具投資增長潛力的“投資增長極”，對投資需求增長將起到十分重要的作用。
　　還應(yīng)特別指出，我國也基本具備了投資高增長的實現(xiàn)條件。整個商業(yè)銀行體系的流動性十分充裕，存差已經(jīng)超過10萬億。股權(quán)分置改革的推進消除了阻礙資本市場運行的根本性制度缺陷，這為投資主體擴張投資需求提供了有力的資金支持。同時，國家對投資品的供給能力增強，主要投資品處于供求基本平衡或供大于求的狀態(tài)。這又為投資主體擴張投資需求提供了有利的物質(zhì)條件。
　　用發(fā)展眼光看待投資問題
　　綜合上述兩方面的分析并結(jié)合我國經(jīng)濟運行的實際情況，可以得出以下三點結(jié)論：
　　一是投資高增長具有一定的客觀性和合理性。我國現(xiàn)處于經(jīng)濟起飛階段，必然要求較高的投資增長，而城市化、工業(yè)化和新農(nóng)村建設(shè)，則是拉動投資的三條主線。我們不能再用傳統(tǒng)眼光和傳統(tǒng)思維來審視投資問題，而是必須與時俱進，用辯證的、發(fā)展的觀點來看待投資增長。
　　二是投資在現(xiàn)在以至今后相當長時間內(nèi)，都是經(jīng)濟增長的主要推動力。從我國現(xiàn)實情況看，建立需求結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)、均衡的經(jīng)濟增長動力機制，首要的任務(wù)是壓出口而非壓投資。在未來外需可能下降、消費增長短期內(nèi)難以大幅度提高的情況下，保持投資的穩(wěn)定和較高增長，對實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)增長，至關(guān)重要。未來5年若保證年經(jīng)濟增長率在9%左右，投資年增長率應(yīng)穩(wěn)定在20%-25%之間。
　　三是我國投資問題的癥結(jié)，是投資效率低下和政府在投資活動中的絕對主導地位。如果投資的微觀效率和宏觀效率都是高的，兩者實現(xiàn)了和諧的統(tǒng)一，即使投資率很高，投資對經(jīng)濟運行所發(fā)揮的作用也是積極的、正面的。這樣的投資率沒有必要去限制它。反之亦然。政府的“預(yù)算軟約束”和政府對國有企業(yè)的“父愛主義”，是導致我國投資效率低下的重要根源。這樣一種由政府主導的投資活動格局，使得投資調(diào)控只能主要依靠行政手段，利率等市場化調(diào)控手段難以有效發(fā)揮作用。因為對于政府來說，其更關(guān)心的是投資資金的可得性而非上升零點幾個點的利率水平。有的學者極力主張通過提高利率以抑制投資需求，看來是開錯了“藥方”。而要提高投資效率，必須加快投融資體制改革，弱化行政力量在投資資金配置中的作用，改變政府在投資活動中居于絕對主導地位的狀況。