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建筑工程:高增長持續(xù) 行業(yè)龍頭股投資評(píng)級(jí)
- 評(píng)論:0 瀏覽:2574 發(fā)布時(shí)間:2007/2/27
- 建筑工程行業(yè)景氣依舊,高增長持續(xù)。受益于06年以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資增速的良好表現(xiàn),建筑工程行業(yè)景氣依舊高企,前三季度建筑業(yè)企業(yè)利潤總額達(dá)456億元,同比增長35.6%,依然處在高位。{TodayHot}
行業(yè)中長期受益于城市化和新農(nóng)村建設(shè),多重因素提升07年景氣預(yù)期。長期來看,城市化和新農(nóng)村建設(shè)將是我國“十一五”乃至以后一段時(shí)間的發(fā)展主線,建筑行業(yè)景氣將受益于此。而在“十七大”的召開、政府換屆以及北京奧運(yùn)會(huì)臨近等多重因素的刺激下,我們認(rèn)為07年將很可能促使地方政府及民間投資沖動(dòng)再起,固定資產(chǎn)投資增速還將維持較高水平,從而提升07年建筑工程行業(yè)景氣預(yù)期。{HotTag}
國內(nèi)建筑工程行業(yè)將迎來“四方爭(zhēng)霸”時(shí)代。未來國內(nèi)建筑市場(chǎng)將是國字號(hào)、區(qū)域龍頭、外資巨頭和中小分包企業(yè)四方角力的時(shí)代,而四種力量的此消彼長將會(huì)是未來20年我國建筑工程行業(yè)發(fā)展主旋律,把握住它們之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),也就掌握住了建筑工程行業(yè)的演化脈絡(luò)。
普通建筑施工(房地產(chǎn)及基建)子行業(yè):行業(yè)整體效益還將處于較高增長態(tài)勢(shì),但在行業(yè)運(yùn)營環(huán)境(準(zhǔn)入門檻低、競(jìng)爭(zhēng)無序、集中度低)等無明顯改善的情況下,我們認(rèn)為未來只有國有控股的大型綜合類建筑公司以及管理能力強(qiáng)、機(jī)制靈活的優(yōu)質(zhì)民營建筑施工公司能享受行業(yè)快速增長的好處,建議重點(diǎn)關(guān)注中交建、龍?jiān)ㄔO(shè)。
特種建筑施工(專業(yè)工業(yè)工程)子行業(yè):因所服務(wù)行業(yè)(領(lǐng)域)景氣及發(fā)展空間的不同而存在較大差異,同時(shí)因進(jìn)入壁壘高、附加值大、行業(yè)集中度高的特性而容易出現(xiàn)寡頭壟斷型公司,建議重點(diǎn)關(guān)注中材國際。
建筑裝飾(裝修裝飾)子行業(yè):由于直接面對(duì)公共場(chǎng)所和終端家居裝飾消費(fèi)需求,消費(fèi)升級(jí)將刺激行業(yè)需求快速增長,建議重點(diǎn)關(guān)注金螳螂。
中材國際(600970):強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、蛟龍出海
收購天津院事宜正式啟動(dòng),有望年內(nèi)完成。11月11日公司董事會(huì)發(fā)布公告稱擬變更部分募集資金投向收購大股東下屬天津院主營業(yè)務(wù)資產(chǎn),即將公司IPO未使用的募集資金3.18億元中的2.99億元收購大股東下屬的天津院主營業(yè)務(wù)資產(chǎn),并將以該等資產(chǎn)作為出資與天津中天科技發(fā)展有限公司共同設(shè)立天津院有限公司,公司將持有93%的股權(quán),全部事宜有望于年內(nèi)完成。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,蛟龍出海。公司是國內(nèi)最大的工程總承包企業(yè),而天津院是國內(nèi)最大的水泥工業(yè)工程設(shè)計(jì)企業(yè)和水泥專業(yè)裝備研發(fā)制造商,通過本次收購將鞏固公司在國內(nèi)市場(chǎng)的壟斷地位和進(jìn)一步提升國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。收購后公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)國內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為:設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)90%、設(shè)備制造業(yè)務(wù)50%、安裝業(yè)務(wù)90%、總承包業(yè)務(wù)90%;國際市場(chǎng)綜合占有率近30%。
下一個(gè)收購目標(biāo)為中國建材裝備有限公司65%的股權(quán)。本次公告還提及待天津院所屬的中國建材裝備有限公司具備收購條件后,公司將使用剩余的募集資金1889萬元收購該公司65%股權(quán)。中國建材裝備是北京市高新技術(shù)企業(yè),專業(yè)從事建材機(jī)械成套設(shè)備供應(yīng)、國際工程總承包、國內(nèi)外工程及機(jī)電設(shè)備招標(biāo)代理等業(yè)務(wù)。公司已成功承接了國內(nèi)外70余條水泥生產(chǎn)線和20余條玻璃生產(chǎn)線的成套設(shè)備供應(yīng)、工程總承包等業(yè)務(wù),在國內(nèi)外建材工程市場(chǎng)上具有較大影響力,是國內(nèi)最富建設(shè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)實(shí)力的專業(yè)公司之一。
天津院盈利能力突出,收購后將大幅提升公司盈利水平。收購公告顯示,天津院05年實(shí)現(xiàn)主營收入16.73億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤1866萬元,毛利率17.90%(對(duì)應(yīng)中材國際05年分別為41億元、9206萬元和11%),毛利水平明顯高于中材國際的原因是天津院主要以高毛利的設(shè)備業(yè)務(wù)為主。另據(jù)公告,天津院06年預(yù)測(cè)凈利潤為6436萬元;預(yù)測(cè)07年凈利潤為7037萬元,如按公司收購后持有93%股權(quán)和公司16800萬股總股本計(jì)算,收購后07年天津院可貢獻(xiàn)EPS0.39元。
維持“買入”評(píng)級(jí),提升目標(biāo)價(jià)至35元。我們維持今年EPS0.68元預(yù)測(cè),基于以上天津院07年的業(yè)績預(yù)期及可能收購建材裝備公司65%股權(quán)的業(yè)績貢獻(xiàn),我們提高07年EPS預(yù)測(cè)至1.58元,按當(dāng)期股價(jià)計(jì)算06、07年市盈率為38、16倍,我們按07年22倍市盈率給公司估值,提升目標(biāo)價(jià)至35元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國外業(yè)務(wù)面臨的人民幣升值、施工難度上升等風(fēng)險(xiǎn);2%凈利潤率支撐10%質(zhì)保金的風(fēng)險(xiǎn);單個(gè)項(xiàng)目間收益波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn);業(yè)績因工程類企業(yè)收入確認(rèn)及成本核算特殊性而難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
金螳螂(002081):金“螳臂”足以“擋車”
公司是中國公共建筑裝飾行業(yè)的領(lǐng)先者。公司主要從事酒店、商場(chǎng)、體育館等公共建筑裝飾工程設(shè)計(jì)、施工業(yè)務(wù),是國內(nèi)該行業(yè)的龍頭企業(yè),2002年以來連續(xù)被中國建筑裝飾協(xié)會(huì)評(píng)為“裝飾百強(qiáng)企業(yè)第一名”。
未來國內(nèi)建筑裝飾行業(yè)運(yùn)營環(huán)境有利公司持續(xù)成長。國內(nèi)公共建筑裝飾行業(yè)周期波動(dòng)不明顯,需求隨著經(jīng)濟(jì)增長和居民收入提升呈現(xiàn)穩(wěn)步增長。2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年上海世博會(huì)都將引發(fā)大量公共建筑裝飾需求產(chǎn)生,行業(yè)市場(chǎng)前景看好。
綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助推公司未來發(fā)展。設(shè)計(jì)是建筑裝飾工程的核心,也是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一,公司擁有包括近20名全國知名設(shè)計(jì)師在內(nèi)的333人組成的優(yōu)秀設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)。公司募資項(xiàng)目之建筑裝飾部品、部件工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后將有利縮短施工周期,降低原材料成本;設(shè)計(jì)研究中心項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司設(shè)計(jì)實(shí)力;而企業(yè)信息化項(xiàng)目則可為公司未來快速跨區(qū)域發(fā)展提供高效的管理平臺(tái)。
公司業(yè)績已連續(xù)3年快速增長,未來有望持續(xù)。03年以來公司收入、凈利潤復(fù)合增長率分別為38%、23%。結(jié)合公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力以及整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),我們預(yù)測(cè)公司06-08年收入和凈利潤復(fù)合增長率在30%左右,預(yù)測(cè)06、07、08年EPS分別為0.68元、0.89元和1.14元。
二級(jí)市場(chǎng)合理估值:我們分別采取絕對(duì)和相對(duì)估值法對(duì)公司估值,由于A股未有建筑裝飾類上市公司,故我們選取中小板中股本和盈利狀況相近的9家公司作為比較對(duì)象進(jìn)行相對(duì)估值,最后我們結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值的結(jié)果,得出公司股票二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)位為15.5~16.8元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示:我們認(rèn)為公司未來面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)有兩項(xiàng),其一是應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn),其二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司裝飾施工業(yè)務(wù)毛利下滑風(fēng)險(xiǎn)。
中交建:即將上市的“四大”之一,交通建設(shè)領(lǐng)域的領(lǐng)先者
中國交通建設(shè)領(lǐng)域的領(lǐng)先者。國資委直屬的“四大”全國性建筑類公司之一(其它三大為中建、中鐵建、中鐵工),業(yè)務(wù)涵蓋路橋港口的施工和設(shè)計(jì)、港口航道的疏浚、港口集裝箱機(jī)械制造等領(lǐng)域。設(shè)計(jì)、施工和港口航道疏浚業(yè)務(wù)均為中國的絕對(duì)領(lǐng)先者,港口機(jī)械業(yè)務(wù)處于世界領(lǐng)先地位。
中國交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)處在高速成長期。在“十五”期間(2001-2005年)里,中國用于交通基建的累積投資額高達(dá)人民幣2.2萬億元,同比增加了117%。而在“十一五”規(guī)劃(2006-2010年)中,中央政府總計(jì)計(jì)劃3.8萬億的交通基建投資,相比“十五”,增長73%,交通基建投資的高速增長仍將持續(xù)。
明年初即將A股上市,值得重點(diǎn)關(guān)注。
龍?jiān)ㄔO(shè)(600491):普通民用建筑工程領(lǐng)域的翹楚
普通民用建筑領(lǐng)域的龍頭企業(yè),上市前后業(yè)績持續(xù)高增長。公司是長三角建筑市場(chǎng)最大的民營施工企業(yè),綜合實(shí)力位居進(jìn)滬外地施工企業(yè)前列。02年以來主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤年復(fù)合增長率高達(dá)29%、28%。
行業(yè)整體成長性好,但競(jìng)爭(zhēng)激烈,一體化、運(yùn)營化和國際化是未來發(fā)展趨勢(shì)。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資的較快增長奠定了行業(yè)的長期成長性。
參照國外優(yōu)秀建筑企業(yè)的發(fā)展路徑,我們認(rèn)為一體化、運(yùn)營化和國際化是國內(nèi)建筑類企業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)。
公司經(jīng)歷連續(xù)幾年快速擴(kuò)張和高增長后,在07、08年將步入內(nèi)涵式增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期。我們對(duì)影響公司未來發(fā)展的兩個(gè)最大因素——一體化轉(zhuǎn)型和宏觀調(diào)控做了詳盡分析,其中一體化轉(zhuǎn)型是公司未來繼續(xù)保持良好成長性的核心動(dòng)力之一,而對(duì)于宏觀調(diào)控,我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所做的判斷是宏觀調(diào)控對(duì)優(yōu)秀建筑施工企業(yè)影響有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示:我們認(rèn)為公司未來可能存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是公司應(yīng)收賬款絕對(duì)數(shù)額較高,存在惡化的可能,以及資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步趨高使得公司財(cái)務(wù)壓力加重。
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)今年公司收入將會(huì)略微低于05年,主要是由于公司05年相對(duì)謹(jǐn)慎的接單政策(注重項(xiàng)目盈利前景),但今年各分項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均較去年為高,06、07年EPS預(yù)測(cè)值分別為0.49元、0.58元。
估值及投資評(píng)級(jí):我們采取相對(duì)估值和絕對(duì)估值兩種方法對(duì)公司進(jìn)行估值,按照07年13倍動(dòng)態(tài)市盈率給公司估值,得出相對(duì)合理價(jià)值為7.50元,而絕對(duì)估值的結(jié)果是7.30元,綜合以后我們給出目標(biāo)價(jià)7.40元;谀壳皟r(jià)位,我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
隧道股份(600491):受益于上海城市軌道交通投資和盾構(gòu)業(yè)務(wù)
長三角隧道施工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司是長三角隧道施工領(lǐng)域最大的公司,在上海軌道交通工程建設(shè)中承建了50%以上區(qū)間隧道和地下車站施工項(xiàng)目!笆晃濉逼陂g上海軌道交通領(lǐng)域近1000億的投資保證了公司未來主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。
盾構(gòu)機(jī)械制造業(yè)務(wù)迎來收獲期。經(jīng)過多年的研發(fā)和施工過程中的技術(shù)積累,隧道股份已經(jīng)能批量生產(chǎn)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盾構(gòu)機(jī)?紤]到全國大量城市的新建地鐵需求以及國家對(duì)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)工程機(jī)械的相關(guān)扶持政策出臺(tái),未來盾構(gòu)機(jī)械業(yè)務(wù)將成為業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司和同行業(yè)上市公司相比,費(fèi)用控制能力較差,比同類公司高近2%。我們認(rèn)為在建筑業(yè)整體毛利率偏低的情況下,如果公司三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)居高不下,將損害公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)及估值:我們預(yù)測(cè)06、07年EPS預(yù)測(cè)值分別為0.21元、0.28元,現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)07年EPS為15倍,處在合理估值水平,給予“增持”評(píng)級(jí)。長江精工(600496):快速成長的民營鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)..建筑行業(yè)的朝陽子行業(yè),發(fā)展空間大。我國鋼結(jié)構(gòu)在民用建筑領(lǐng)域的使用比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家,鋼結(jié)構(gòu)在某些建筑領(lǐng)域替代傳統(tǒng)的鋼筋混凝土建筑已成趨勢(shì)。這一替代趨勢(shì)保證了建筑鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的增長快于建筑行業(yè)的平均增長水平。
公司04年借殼上市,上市后業(yè)績保持高增長。04年以來收入和利潤的復(fù)合增長率均在30%以上,今年公司實(shí)現(xiàn)了定向增發(fā),緩解了資金壓力,將有效提升產(chǎn)能。公司目前正在完成的項(xiàng)目有北京奧運(yùn)主體育場(chǎng)、上海國際金融中心等標(biāo)志性項(xiàng)目,這些頂級(jí)的項(xiàng)目有助于樹立公司品牌。
風(fēng)險(xiǎn)提示:和整個(gè)行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一樣,我們認(rèn)為長江精工未來可能的風(fēng)險(xiǎn)也來自宏觀調(diào)控,宏觀調(diào)控可能影響房地產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資,這將直接影響以鋼結(jié)構(gòu)為主的工業(yè)建筑項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)及估值:我們預(yù)測(cè)在07年宏觀和建筑行業(yè)景氣度向好的大環(huán)境下,公司業(yè)績將有較好的成長,在08年以前,公司收入和凈利潤的CAGR將在25%左右。目前的價(jià)格對(duì)應(yīng)于07年P(guān)E大概在16倍左右,已經(jīng)處于相對(duì)合理的估值水平,給予“增持”評(píng)級(jí)。
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